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警惕大小非窗饰效应警惕大小非窗饰效应

2019/05/16 来源:汕头信息港

导读

警惕大小非"窗饰"效应 警惕大小非"窗饰"效应随着股市全流通时代的到来,上市公司的“窗饰效应”也是投资者需要面对的一个深刻变化。我们所谓

警惕大小非"窗饰"效应 警惕大小非"窗饰"效应

随着股市全流通时代的到来,上市公司的“窗饰效应”也是投资者需要面对的一个深刻变化。我们所谓的“窗饰效应”指的是财务粉饰。也就是说,上市公司或者其它持有上市公司股权的公司,到了年底,其中一些业绩不佳或有亏损的公司会抛售一些有正收益的股票,这些抛售股票获得的收益会体现在当期的损益表中,从而达到粉饰盈余的效果。

根据我们的统计,从沪深两市A股披露的三季报看,企业业绩整体增速放缓,按照可比公司的统计口径看,净利润同比增长率为11.3%。我们预计,2008年四季度,所有行业的盈利增速将进一步放缓。尤其是受到需求的影响,以及上游行业产品价格水平的回调、存货的调整,上、中、下游行业景气度将全面回落,整个利润增速可能将进一步放缓。

我们认为,从动机上看,部分限售股股东具备减持股票的可能性。因为一些公司的业绩将难如人意,在全流通的背景下,不排除一些公司抛售上市公司股权进行盈余粉饰,尤其是一些成本较低的大小非。

而12月的限售股解禁量比较大,包括存量解禁股的压力,因此对减持解禁股引起的供求关系不平衡还不能掉以轻心,至少在心理层面上。

今年12月,一共有125家上市公司有解禁股,但是由于股权分置改革的限售股中主要是大非,因此减持压力相对较小,而以首发原股东限售股份和定向增发为代表的中国太保和海通证券将考验市场。

在12月限售股中,开始流通的共有222亿股,按照11月28日的收盘价,市值共有1654.2亿元,其中主要是以股权分置限售股份制造的大小非开始流通,占比大概为58.08%,首发原股东限售股份占比为21.08%,定向增发机构配售股份为14.46%,而其他方式制造的大小非比例为6.09%。根据限售股形成的原因,可以将其分为四部分:

一是股权分置改革形成的,主要包括股权分置限售和股权分置对价股份,这也是我们通常意义上的“大小非”。

二是由IPO形成的,主要包括首发原股东限售、首发机构配售、首发一般股份等。即按照相关规定,非控股的小股东锁定1年,控股股东或实际控制人以及一致行动人锁定3年,战略投资者锁定1年,还有就是战略配售锁定期为3个月。

三是由增发形成的,主要包括定向增发机构配售股份,定向增发的股份限售期为3年,以及公开增发形成的,主要包括公开增发机构配售股份、公开增发一般股份。

四是其它诸如高管持股的相关限售规定,如股权激励等。从解禁的时间看,我们以周为周期,可以看到第四周和五周的解禁压力。

分行业看,按照GICS行业分类,多元金融和材料以及运输与资本货物等行业的解禁压力位居前列;而按照申万行业的行业分类看,金融服务、交通运输、黑色金属、采掘等行业的解禁压力比较大。尤其是以中国太保、海通证券为代表的金融服务行业的解禁量比较大。

从上市公司来看,股改限售股前10大解禁市值960.8亿元,占12月解禁股市值的76.8%。其中以股权分置改革制造的大非和定向增发机构配售股份限售股为主,解禁股中绝大部分是大非。其中,中国太保的首发原股东限售股份以及海通证券的定向增发机构配售股份,分别占到12月解禁股市值的10.63%和10.56%。

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